近日,国务院以国发〔2009〕27号文公布了《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》,对各行业固定资产投资项目的资本金比例进行了适当的调整。我们的观点 该项通知与水泥行业直接相关的在于两点: 其一,水泥行业的下游需求即房地产投资(普通商品房等)和基建投资(铁路公路等)的最低资本金比例分别下调了15、10个百分点,这点水泥行业的意义非常明确,因为地产和基建占了整个水泥下游去向的70%,因此该项政策对目前水泥行业需求上有注入一针强心剂;.。其二,水泥行业本身的投资资本金维持35%不变-这意味着政府并未从投资角度去控制目前高企的行业投资数据。 战略性增持行业的理由没有变化 我们一直习惯通过两张图表来表达我们战略性增持水泥行业的理由,第一张图就是图表2,这张表格就意味着:在通过基建等投资保增长的经济背景下,水泥一定是率先复苏的行业之一;还有另外一层意思,就是如果经济复苏迹象不明显,则进一步加大投资或者带动社会投资仍是刺激手段的重要选择,那水泥还是受益的。――这就是我们战略性增持行业的关键逻辑,即使在局部时间、局部区域内出现了价格反复的行为。 第二张表格如下。通过影响供求关系的四个要素的变化来表明,2009～2010年景气向上是大概率事件。 需要说明的是,我们随着时间的推进,对于上述表格中两个要素做了稍微修正:房地产领域的水泥需求我们修正成明确的环比上升;2010年的供给压力由“比2009年小”修正成“与2009年持平或略有减少”。 房地产需求成为接力棒的概率在加大 此次政策的明确表态,以及1～4月份呈现的关于房地产的各项数据,都在表明一个重要信号:房地产将肯定不像去年年底市场的预期那么悲观,而且从最底部复苏的可能性正在加大。 从我们近期调研企业了解的情况来看:华东、华南区域的房地产需求还比较清淡,尤其该等区域房地产占比较高,成为一季度水泥价格下降的关键原因。如果房地产投资复苏成为现实,则该等区域则能较大程度享受的地产复苏的高弹性(因为地产用水泥需求目前在底部) 经过5月份水泥股的回调,我们认为目前具备明显的估值优势 虽然年初至现在,水泥股整体仍远跑赢大盘,但5月份水泥股由于受到行业投资快速增长的负面影响,出现了较大幅度的回调,且跑输大盘,估值相对于大盘已经回到具备吸引力的水平,我们建议增持水泥股,享受基建用水泥高峰期的到来带来水泥价格向上的弹性,以及地产复苏带来的业绩和估值提升。 我们认可新增产能是目前行业面临的一个风险,但我们认为:需求定胜负,而且从过往周期来看,需求占据景气走势的主动方优势。况且,水泥行业历史上从来都是过剩的,水泥是典型的季节性消耗品,当有需求,且需求快速启动时,即使全年过剩的产能可能出现一段时间内短缺的现象,也就是需求启动时带来的水泥价格和利润弹性将很大; 在公司选择上,我们仍遵循景气阶段决定了投资机会差异的判断:华东、华南区域的弹性或将更大。 由于华东、华南区域的景气是从底部上拔,上升空间比较大,因此,我们认为海螺水泥(43.06,1.53,3.68%)、塔牌集团(15.01,0.62,4.31%)可以给予一定估值溢价,且其业绩存在逐渐上调的空间,我们认为该类公司的进攻性较强; 从量的增速与景气结合来看的话:冀东水泥(14.10,0.50,3.68%)、青松建化(12.15,0.16,1.33%)、亚泰集团(7.45,0.31,4.34%)、华新水泥(23.55,0.40,1.73%)值得重点关注 赛马实业(24.27,0.64,2.71%)、祁连山(11.28,0.35,3.20%)、天山股份(12.96,0.03,0.23%)、ST双马等都是2009年高景气区域且有明确增长的公司,且估值水平相对较低,其投资机会主要来自于EPS逐季超预期和行业整体估值水平提升(其目标估值在行业内的比较优势在下降)

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